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光大宏观:基期轮换后食品仍是CPI主要波动来源

光大宏观最新观点

基期轮换后食品仍是CPI主要波动来源。上周,统计局公布了1月的CPI通胀数据,同时透露对于CPI的统计进行了基期轮换。我们认为,此次主要的影响在于食品分类的口径缩小和权重下降,这将小幅度压低对于通胀的预测,降低食品价格冲击对于CPI的影响,预计将拉低2016年通胀0.1个百分点左右。虽然食品权重看起来大幅下降(从“旧二分法”30%左右下降至“新二分法”的20%),但很大一部分下降来自于部分科目被移出食品口径,按照旧的口径,食品权重仅下降3.2%。此外,猪肉与蔬菜价格权重虽然有所下调,但因为它们短期价格波动远大于其他品类,所以仍然是CPI波动的主要来源。从CPI预测的角度来看,食品价格仍然是最重要的部分。

银行间流动性短期趋紧。银行间利率在本周后半周出现了明显的攀升。春节前央行投放大量流动性在节后到期,春节后两周央行累计回笼流动性5250亿元,同时叠加月末存准上缴等因素,导致银行间流动性出现趋紧状态。虽然实体经济趋稳将在今年持续对资本市场资金形成抽离,同时央行对待银行间宽松流动性方面态度谨慎。但过度偏紧的银行间流动性将抑制商业银行放贷能力和意愿,抑制资金进入实体经济。在稳增长压力上升背景下,央行将加大公开市场资金投放力度,甚至在企稳背景下进行降准,为商业银行加大信贷投放提供资金支持。而银行间流动性将保持相对宽松。

人民币汇率将保持稳定。在过去几个月全球汇市场经历剧烈波动之后,本周召开的G20会议与会各方在保持货币政策平稳运行,抵制竞争性贬值方面达成一致。同时,在美联储和人民币贬值之后,外部经济趋于疲弱,人民币贬值压力出现明显减轻。而政府稳定人民币汇率意愿明显,行长在G20会议上再次表示人民币没有持续贬值的基础。随着人民币汇率企稳,汇率贬值压力对国内货币政策制约将有所缓解。周小川行长在G20会议上表示中国货币政策仍有空间和工具,稳增长政策下,未来政策将继续宽松。信贷和社融有望继续加速投放,持续改善实体经济资金面。

一周宏观信息述评

经济下行压力仍然较大。高频数据显示,6大发电集团日均耗煤量仍保持同比大幅下跌态势,产能利用率低位徘徊。需求面,30城销售面积同比增速有所回暖。在宽松的货币信贷和“房地产去库存”优惠政策的作用下,房地产销售有望继续改善。然而考虑到庞大的库存和在建面积,房地产商投资意愿不强,销售的回暖能否转化为投资需求,仍有待于观察。综合考量,生产面与需求面仍不乐观,考虑到金融业增速持续放缓,1季度经济增速将进一步下行。

央行公开市场操作偏谨慎,股市债市均出现调整。春节前投放流动性节后集中到期,同时叠加月末存款上缴等因素。在信贷加速投放环境下,银行间流动性出现收紧态势。大量资金堆积在金融市场导致股市和债市对流动性变化异常敏感,银行间流动性趋近导致股市、债市均发生明显调整。上周上证综指下跌3%,而下挫近9%,10年期国债收益率上升3bps。未来实体经济企稳背景下资金脱虚向实将对金融市场资金面继续形成抽离,对高估值股票和债券收益率带来持续调整压力。

上周,统计局公布了2016年1月的CPI通胀数据,同时透露对于CPI的统计进行了基期轮换。这在市场上引起了关注,也存在一些分歧。经过我们的分析,此次主要的影响在于食品分类的口径缩小和权重下降,这将小幅度压低对于通胀的预测,降低食品价格冲击对于CPI的影响。根据我们的估计,这次调整将拉低2016年通胀0.1个百分点左右。

1 为什么讨论基期轮换

CPI的权重和统计科目应随着消费结构的变化而变化。CPI被认为是一个良好的消费品通胀指标,有一个前提条件是CPI统计的一篮子商品,对于全社会的消费支出结构具有良好的代表性。随着社会经济的发展,每隔一段时间,相应的消费支出结构也会发生变化,为了保持这种良好的代表性,每隔一段时间,CPI统计的一篮子商品也会对分类和权重进行相应的调整。

CPI基期轮换,一般通过分类和权重的调整来实现。如果在调整期内,新的重要的消费门类出现,或者旧的门类趋于消失,那么CPI的调查目录就要做出相应的增减。另一方面,如果现存的消费类占总消费的比重发生变化,那么CPI统计的不同分类就要做出权重的调整。

综上,CPI基期轮换是一项国际惯例,目的是使得CPI的统计篮子更具代表性,更及时准确反映居民消费结构的新变化和物价的实际变动。在我国CPI每五年进行一次基期轮换,2016年正是五年一次的“调整年”。那么这次调整的具体内容和形式是怎样的呢?

2 本轮基期轮换的分类和权重调整

2.1分类调整:五大类分拆合并,食品“地位”下降

原有八个大类中,五个大类进行了分拆合并,其他三个大类保持不变。根据统计局的说法,此次调整涉及“食品”、“烟酒”、“医疗保健和个人用品”、“娱乐教育文化用品及服务”和“家庭设备用品及维修服务”五个大类。“衣着”、“交通和通讯”和“居住”三个大类没有变化。具体细节如下(加粗黑色为调整前大类,紫色字体为调整后大类):

“食品”由大类降为中类,同时包含细项减少。食品的指标内涵发生了变化,旧分类中的“食品”为大类,包括粮食、肉禽、鲜菜、鲜果、水产品、茶及饮料、在外餐饮等分类;新分类下的“食品”为“食品烟酒”大类下的中类,仅包括粮食、畜肉、禽肉、鲜菜、鲜果、水产品等。而“茶及饮料”和“在外餐饮”两项不再包含在“食品”中,而是直接包含在新的大类“食品烟酒”之下,成为与新“食品”并列的中类(如图1所示)。

新增了部分小类。此次调整中,还新增了“园艺花卉及用品”、“宠物及用品”、“养老服务”和“金融服务”等居民支出增加较快的分类,能够更加及时准确反映居民消费结构的新变化。但这些最新的分类尚缺乏响应的数据对应。估计对于CPI整体的预测和解读影响有限。

2.2

权重调整

“食品”权重下降,居住权重上升。此次权重调整中,幅度最为明显,最引人注意的是“食品”权重的下降和居住类权重的上升。对于“食品”来说,新的“食品烟酒”权重下降3.4%,按旧口径统计的“食品”权重也下降3.2%,而居住权重则上升2.2个百分点。关于这一调整的影响我们将在后面进行分析。根据统计局公开信息整体的权重调整如下:

食品烟酒权数下降3.4个百分点(其中,旧口径食品权数下降3.2个百分点)

生活用品及服务权数下降1.1个百分点

居住权数上升2.2个百分点

交通和通信权数上升1.1个百分点

医疗保健权数上升1.3个百分点

其他分类权数变动相对较小

食品和非食品二分法仍然有效,新“食品”权重

20%左右,可比口径下权重下降3.2个百分点。如前所述,虽然在调整之后,“食品”从大类降格为中类,所含分项也有减少,但是统计局仍然公布了食品和非食品的CPI,二分法仍然有效,并且从“食品同比4.1%,非食品2.0%,CPI同比1.8%”可以反推出新的“食品”权重大约在20%左右,这与我们其他方法推测的数字接近(详见附录1)。值得注意的是,在可比口径下,“食品”权重下降为3.2个百分点,之所以“食品”权重由旧口径的30%左右下降至新口径下的20%,还应考虑被移出“食品”分类的“茶、饮料”以及“在外用餐”(表3)。

根据估计权重的计算结果与官方数据基本吻合。根据消费者消费结构数据,CPI分项历史数据,我们估算了调整前后的各大类权重。对比1月统计局公布的细项数据,按照我们估算权重计算的1月CPI同比、环比分别为1.89%和0.53%,与统计局1.8%和0.5%的数据基本吻合,具体结果参见附录表,估算的说明请参见附录2。

3 分类和权重调整的影响

权重调整压低1月CPI同比大约0.09个百分点,压低全年CPI同比约0.1个百分点。如前所述,旧口径下的“食品”权重下降3.2%。如果我们假设被剥离的科目“茶、饮料”以及“在外用餐”的权重在调整前后保持不变,那么可以得到新的“食品”中类在调整前后权重也下降了3.2%,据此我们可以估算出权重调整对于1月CPI的影响约为0.09%(0.09= 4.1×(-3.2%)+ 1.2×3.2%)。类似的,根据我们的预测,这一调整将压低全年0.1%左右(图3)。长远来看,由于我国CPI具有明显的结构性通胀的特点,即食品CPI同比增数而持续的高于非食品,将食品的权重调低之后,将长期的压低CPI数据。

食品类权重下降,食品价格冲击对于

CPI影响减小。随着食品类权重的下降,食品中高波动性的猪肉、鲜菜的权重也随之下降(表4)。随着高波动率的科目权重下降,未来CPI的数据将比调整前变得较为平滑。

CPI ying xiang jian xiao. sui zhe shi pin lei quan zhong de xia jiang, shi pin zhong gao bo dong xing de zhu rou xian cai de quan zhong ye sui zhi xia jiang biao 4. sui zhe gao bo dong lv de ke mu quan zhong xia jiang, wei lai CPI de shu ju jiang bi tiao zheng qian bian de jiao wei ping hua.

但是食品价格仍将是

CPI波动的主要来源。虽然食品价格下降,对于CPI的冲击业随之减小,但是由于我国食品价格波动远远高于非食品波动(图4),食品价格仍将是CPI波动的主要来源。根据我们的计算过去5年,食品的月度环比波动远高于其他大类(表格5)。由于我国的CPI波动也呈现出结构性的特点,所以对于CPI的预测来说,食品价格的预测仍然是最为重要的部分。

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发布时间:01:55:37


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